微信平台搜索[资本邦]或扫描下面的二维码

微信二维码
首页 · 港股 · 正文

流浪猫眼:除夕上市免被人评头论足 猫眼因何“钱途”渺茫

导语猫眼娱乐(代码1896.HK)选择大年三十在港交所上市,无非是想“偷偷进村、打枪的不要”。

虎嗅 · 2019-02-10 · 浏览1869

  猫眼娱乐(代码1896.HK)选择大年三十在港交所上市,无非是想“偷偷进村、打枪的不要”。

  除夕上市避免被人评头论足,如果“春节档”火爆还能支撑股价。看来尽管有“三巨头加持”(美团点评、腾讯、光线),猫眼还是有些心虚。

“三姓”猫眼

  2012年美团娱乐部门开始在线电影票务运营,次年猫眼APP上线。2015年,在线票务业务被注入刚刚成立的天津猫眼微影(创始股东为王兴、穆荣均)。

  美团与点评合并后,猫眼微影成为“新美大”独家娱乐票务渠道。

  2016年5月,光线控股以1.76亿股光线传媒(300251.SZ)加8亿现金获得天津猫眼微影38.4%股权,投后估值83.3亿(1.76亿股光线传媒作价24亿)。

  2017年8月,光线传媒以17.76亿现金获得天津猫眼微影19.7%股权,投后估值90亿。

  两轮交易完成后,王长田透过光线控股持有天津猫眼微影58.1%股权。而美团间接持有光线传媒6%股权。

  2017年9月,腾讯转让间接全资持有的北京微格时代和瑞海方圆,总对价48.71亿,由天津猫眼以代价股支付。

  天津猫眼微影获得腾讯旗下全部电影及演出票务和微信入口,腾讯退出在线票务市场。这拨操作与腾讯把电商业务剥离给京东如出一辙。

  2017年10月,腾讯出资10亿,一半用于从光线收购旧股,另一半认购新股,合共取得天津天猫微影4.9%股权(参考估值为202亿)。

  所有并购、融资及为在香港上市进行的重组完成后,天津猫眼微影的股权架构如下:

  光线系持有48.8%,腾讯系持有40.65%,美团点评持有8.56%,员工持股计划代理人持有2%。

  猫眼由美团养育,被王兴“过继”给王长田,对价32亿。王长田感觉“难养”,又给猫眼找了个“干爹”腾讯。腾讯对“义子”不薄,送资产(旗下娱乐票务业务)、塞红包(5亿元)还给开了微信及QQ入口。

  猫眼有“三个爹”:生物学上的爹美团、法定监护人光线、干爹腾讯。

谁的用户?

  1)收入结构

  2018年票房超过50亿的电影只有1部,销售额超过50亿的楼盘不知有多少。在线票务平台无论如何轰轰烈烈收入永远是票房的零头,天花板显而易见。这是王兴卖掉猫眼的根本原因。

  在光线的大力提携下,猫眼逐步介入电影制作、发行及投资业务,赚取发行费或票房分成(统称娱乐内容服务)。

  近年猫眼“重度”参与的影片有《捉妖记2》(票房22.37亿元)、《后来的我们》(票房13.61亿元)、《熊出没5》(票房6.05亿元)、《邪不压正》(票房5.83亿元)等。

  “轻度”参与,如联合出品、宣发的影片不计其数,宣传费也赚了不少。

  猫眼还涉足电商业务,卖些周边,2017年销售额近1.3亿。

  2018年前三季,票务收入占比降至60%,多元化看似取得一定成功。

  但无论怎样作多元化之态,猫眼还是“卖电影票的”!宣发、广告、电商都是“附着”于票务业务的“毛”,皮之不存毛将焉附?

  至于电影制作、发行、投资,能干过老爹光线吗?光线传媒市值才250亿,猫眼在这方面没多大想象空间。

  2)一招险棋

  2015年、2016年、2017年及2018年前三季,猫眼平台电影票成交金额分别为129亿、144亿、217亿和256亿,结合招股文件披露的票务收入可以推知变现率(Take Rate)显著提高。2015年为4.6%,2017年增至6.9%,2018年前三季进一步提高到7.1%。

  以春节期间最火爆的那部影片为例,同一场次在猫眼订票68元一张,“淘票票”只要61元。“新鲜劲儿”过去后,猫眼票价降至58元,淘票票降至51元(或许这只是个例)。全家老小去看场电影要多花几十元。

  淘票票在支付宝里有入口,而支付宝全球用户数已突破10亿,在猫眼订票的用户大概率安装了支付宝,即便是亿万富豪也没道理多花几十元,根本原因是信息不对称。

  用户察觉并普遍认识到“在猫眼订票要多花钱”或许需要数年时间。猫眼趁用户没有反应过来悄然提佣,是想打个时间差,为上市铺路。

  这实在是一招险棋!

  3)独立获客能力

  2015年,猫眼平均月活用户中有3180万来自美团,来自猫眼APP的只有910万。美团与大众点评合并后,“输送”能力进一步增强,2016年、2017年及2018年前三季贡献的月活用户数分别为4980万、6620万和7220万。

  接入微信、QQ后,来自腾讯的用户数非常可观,2018年前三季贡献5560万月活用户。

  与此同时,来自猫眼APP的用户数不增反降,2018年前三季月活用户均值只有680万,比2015年少25.3%,占月活用户总数的5.1%(2015年为22.2%)。

  猫眼APP年度交易用户(即便一年之内有一次订票行为的用户)的下降更是触目惊心:2015年,16.6%的年度交易用户来自猫眼APP,绝对数字只1310万;到2018年前三季,猫眼APP的交易用户流失近半,在总数中的占比仅为6.1%。

  《招股文件》披露2016年、2017年及2018年前三季年度交易用户的人均购票张数分别为5.8张、6.5张、5.9张和5.7张,似有缓慢下滑趋势。

  反推各期年度交易用户数分别6550万、6120万、1.01亿和1.21亿,小于同期各个来源用户数之和,差值是重合用户数。

  2015年,猫眼APP用户为1300万,与美团用户重合数也是1300万,说明猫眼APP用户是美团用户的子集(注:重合用户是在一个以上平台有订票行为的用户数)。

  2016年交易用户总数下降,情况有些不妙。引入腾讯战略投资后,交易用户数迅速突破1亿,2018年前三季达1.19亿。但接入微信后,用户重合数却剧降了一个数量级:2016年为1600万,2017年仅为110万。2018年前三季为140万,相当于猫眼APP交易用户数的19%。

  因为微信有10亿级用户,只要微信上的订票入口“好用”,很少有人会专门安装一个猫眼APP。猫眼蹭到了微信的用户,猫眼APP却失去了自己的用户。好比地球接近木星,大气会被“吸走”

  2018年前三季的局面概括起来是:53.6%的月活用户来自新美大,这是历史原因造成的;41.3%的用活用户来自微信或QQ;只有5.1%的月活用户来自猫眼APP。

  通过微信接受第三方务服务的用户是谁的用户?

  微信接入同程的酒店、机票,可以说用户即属于同程也属于微信。但如果微信切断同程改接携程,用户是跟着同程跑还是转而接受携程服务?再说同程这边只有用户微信ID、头像等信息,还能找到“自己的用户”吗?

  通过微信接受第三方服务的用户归根结底是微信的用户。第三方服务提供商付出代价,换取微信倒流而已。

  严格来讲,真正属于猫眼的交易用户只有700多万。目前猫眼市值约140亿人民币,每位交易用户对应市值约2000元。低频(每年不到6次)、低客单价(平均佣金不到3块钱),2000元一位交易用户很贵。

“钱途”渺茫

  猫眼毛利润率不低并呈现提高趋势。2015年毛利润率为50%,2018年前三季为64%。

  只有在毛利润高于市场、行政等费用总和时,才有经营利润。如下图所示,蓝色折线代表毛利润,要“淹没”彩色堆叠柱代表的费用。

  在线票务平台扭亏为盈的关键是压缩市场营销费用。

  2018年前三季,猫眼市场费用为17.24亿,占营收的56%。市场费用主要用于电影票务的获客并“激励”他们下单,如以电影票务收入为分母,市场费用占比高达94%!

  根据艾瑞咨询报告,2015年至2017年在线电影票务市场规模分别为38亿、51亿和71亿。电影票务平台向用户提供的“激励金额”为35亿至45亿,相当于行业收入的63.4%!全行业亏损是必然的。

  艾瑞咨询预测2022年在线电影票务交易金额将达1100亿,假设变现率为7%全行业营收不过77亿。假设那时猫眼市场份额为60%,票务收入46.2亿,约为2018年的2倍。

  低频、低客单、低天花板,加上全行业亏损。难怪美团、光线、腾讯争相降低持有在线票务平台的权益,如今又拉公众股东接盘。

  在线票务平台“钱途”也不是毫无希望,毕竟只剩下猫眼、淘票票两个玩家,补贴战、价格战不见得非要打下去。不过这要看腾讯、阿里对大局的判断,巨头们不会在意猫眼、淘票票两个“小家伙”是赔是赚。

  猫眼还有一个“难言之隐”:商誉摊销。截至2017年末,猫眼无形资产账面值为56.08亿元,其中因溢价收购腾讯票务业务形成的商誉达44.52亿。2018年前三季,无形资产摊销达1.21亿,相当于同期票务收入的15.6%。效益好或规模大,1.2亿摊销不算什么,对原本亏损的猫眼就雪上加霜了。

  在线票务是对巨头生态很有意义的业务,但作为上市公司上独立性不足。从获客到竞争策略都受巨头左右,命运不由自己主宰,投资人为什么要买?

声明:本文为资本邦转载文章,如有版权问题请联系bd@chinaipo.com

关键词: 猫眼上市
分享到:
{$ad}

我有话说……已有4条评论,共37人参与

参与讨论,请先 登录 | 注册

发布

转板 创新层 更多

名称 当前价 涨跌 涨跌幅(%)
美畅新材 0.00 0.00 0.00
朗进科技 0.00 0.00 0.00
华清飞扬 0.00 0.00 0.00
中信出版 0.00 0.00 0.00
金田铜业 0.00 0.00 0.00
阿尔特 0.00 0.00 0.00
招金励福 0.00 0.00 0.00
帝尔激光 0.00 0.00 0.00

市场总貌

截止时间:
2019-2-21
挂牌公司:
10469家
总股本:
6205.02亿股
流通股本:
3557.52亿股
成交股数:
8413.32万股
成交金额:
31227.41万元

年度峰会

  • 新思路·新格局 2018新三板峰会暨第三届金号角奖颁奖盛典

    新思路·新格局 2018新三板峰会暨第三届金号角奖颁奖盛典

  • 新三板·新征程 2017新三板峰会暨第二届金号角奖颁奖盛典

    新三板·新征程 2017新三板峰会暨第二届金号角奖颁奖盛典

  • TOP TMT资本峰会 暨2017年新三板TMT高峰论坛

    TOP TMT资本峰会 暨2017年新三板TMT高峰论坛

  • 2016新三板企业家(上海)年会

    2016新三板企业家(上海)年会

  • 后分层时代·2016年新三板峰会暨第一届金号角奖颁奖盛典

    后分层时代·2016年新三板峰会暨第一届金号角奖颁奖盛典

活动赞助

TOP 日排行/周排行/原创/推荐

2016资本邦 · 金号角奖
分享到微信朋友圈
如此精彩内容
扫一扫分享微信